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定向调控护航经济转型

时间:2019-06-15  author:焦拘  来源:永利皇宫官网  浏览:103次  评论:121条

日前,国务院总理李克强在访英期间表示,中国经济不会持续放缓,更不会硬着陆;同时,强调中国政府将保证经济增长下限不越过7.5%,或能够保证充分就业的增长,CPI不越过3.5%。

这表明,中国明确发出经济放缓不会持续之允诺,这如同亚洲金融危机期间允诺人民币不贬值,无疑值得各界正面期待;同时,这实际上明确经济增长目标的下限为7.5%,而非之前市场猜测的以7.5%为中轴的区间,预示或将加码“微刺激”稳增长。

标普发布的最新报告显示,截至去年末中国企业债务规模达14.2万亿美元,高于美国企业的13.1万亿美元,居全球之最;渣打银行的报告显示,截至今年一季度末中国整体债务增至142万亿元人民币,占GDP的245%,整体债务利率为5.8%,债务利息达GDP的13%。5月数据显示,高债务已影响到中国经济,如前5月固产投资同比仅增长17.2%, 5月全社会消费品零售总额实际同比增长仅10.7%,进口同比下降1.6%,而CPI却上翘至2.5%等。

中国要平衡稳增长和防风险,7.5%的GDP增速将是护卫经济金融体系安全的边际值。打个比方,中国经济实际类似于足球的全攻全守式打法,长期以来GDP增长导向,调动一切经济社会资源,但是,长期粗放式增长内耗了一部分增长潜力,人口老龄化情况下存在真实储蓄率稀缺,之前的刺激以及部分资源投入到部分低效、无效项目拉低了投资边际收益率。要应对好这些情况,就需要我们管控好风险,必须反守为攻地不断通过新增货币信用创造覆盖经济孳息能力下降的缺口,以及经营活动现金流不足等带来的流动性问题。

要稳增长,又避免资源过度流入利率不敏感的地方融资平台和房市,定向调控是理性选择。通过定向再贷款、再贴现和定向降准等,从货币源头上精准制导,以满足相关领域不缺钱。不过,这远远不够,因为受制于边际投资收益率下降及资产风险溢价上扬,以及公开市场操作向中长期利率传导渠道不畅,通过定向数量宽松很难降低中长期利率。而在整体负债利率达5.8%正加剧国内债务和信用紧缩等条件下,可能还需研究定向降息,降低政府支持领域的利率。最近央行正在研究推出的抵押补充贷款(PSL),无疑是新的定向宽松工具,因为PSL的使用需要抵押资产,而央行接受何种资产,以什么利率向金融机构发放PSL,既带有数量定向,又具有降息定向性。如果为降低支持领域的利率,央行或会要求金融机构以相关资产为抵押,低息向其提供PSL,理论上可起到定向降息之成效。如此一来,央行通过正逆回购等管控短期利率,防短期流动性风险,再通过PSL定向降息选择性地影响长期利率。

由此可见,当前以定向宽松为主的宏调新生态,已明确稳增长与防风险为主的政策立场。这预示精准发挥政府职能是未来航向。当然,这也将考验决策智慧和市场的领悟能力。因此,也应高度重视定向宽松“异化”,并构建完善的定向宽松激励相容机制。


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